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【中粮视点】聚酯产业链:价格是最大的基本面

2022-10-01 03:51:45 作者:火狐体育网页版链接 来源:火狐体育下载链接

  疫情后聚酯产业链屡屡发生“内生式上涨”的过程,价格的上涨对基本面产生了正向反馈,市场的投机心态事实上起到了放大波动的作用。

  国庆节前后,聚酯产业链走出了一波快速上涨的行情,上下游各产品均创下疫情以来新高。这个过程不仅仅是成本端推动的上涨,各环节利润也得到了显著修复,PTA及聚酯端利润都逼近近年高位。回想一月之前,市场上一片悲观气氛,对四季度的旺季需求普遍不看好。甚至市场最为关注的“双限”问题,从实际对基本面的作用情况来看,影响更大、速度更快的也是下游聚酯织造端。但是市场真实的走势打了所有人的脸。

  站在当前的时间点上对这段行情进行一下复盘,我们发现基本面上并没有那么强的利多因素。往终端来看,国内消费明显走弱,特别是“双限”和疫情的影响,宏观经济上让人很难对四季度内需订单有多高的预期。欧美消费复苏迎来边际拐点,同时南亚、东南亚各国疫情恢复后出口反弹,出口端也呈现持续下降态势。从微观层面看,终端订单量也是不温不火,同比2019和2020年显著下滑。供应端,即使经历了“双限”的刚性减产,我们看到原料PTA和乙二醇从绝对供需总量来看甚至还是累库的。各项基本面数据看上去都不支持加工利润出现明显修复。

  但是深入产业链内部来看,似乎突然间利多因素就凸显出来了。国庆节前后聚酯端产销旺盛,后道的DTY和纯涤纱库存都出现了显著去化,终端坯布出货显著。从产业链内部来看,总体运行似乎十分健康,与宏观数据显示的悲观完全背道而驰。终端没有需求,新订单不及预期,这些利多因素是哪里来的呢?

  从9月中旬到现在,基本面的运行一如往常,唯一变化的只有价格。在现货市场,特别是聚酯这一类超长的产业链,始终存在着买涨不买跌的投机心态。也许行情初段,下游价格只是在成本端推动下走出涨势,但是时值下游旺季,无论前期市场气氛是否乐观,刚需备货需求是客观存在的。在市场不温不火的时候,下游可能将备货采购周期放缓,但在原料端快速上涨的情况下,下游就会提前备货进度,以防成本的快速升高。加之“双限”下产业链整体生产受限,下游处于原料供应的担忧也会加快采购进度。从宏观上来看,需求就这么多,但是微观上节奏的变化就会产生价格短期的快速提振。

  事实上疫情后,这样的“内生式上涨”已经屡屡发生。2020年国庆后、2021年春节期间的快速拉涨均属此类。这几波上涨大多是由成本端的价格上行推动,然后产业链内部供需一改颓势,实现快速的库存去化,然后又对上下游的价格产生正向的反馈。在这个过程中,市场的投机心态事实上起到了放大波动的作用。但是另一方面,有这样的正反馈,必然也有类似的负反馈。这个过程只是改变了产业链的运行节奏,并没有创造新的需求。一旦原料停止上涨,下游在提前备货结束后采购需求进一步饱和,必然导致销售进度出现断崖式下降,上游原料价格的上涨不能传导,失去了走强的动力。在整体需求不振的大环境下,暴力拉涨后的产业链利润势必会迎来一段缓慢的压缩期,倘若成本支撑无法持续,上下游各环节价格或将迎来长期的偏弱走势。

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